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　　回顾市场走势，我们在“9·24行情”前已开始关注市场。当时市场情绪低迷，而如今投资者信心明显改善，这一转变与“9·24”以来的一系列政策举措密不可分。事实上，在9月政策组合拳出台前，证监会已持续推进多项资本市场基础性制度改革，包括提升上市公司治理水平——这可谓中国版的“Value Up”（价值提升）计划。值得关注的是，A股市场整体分红支付率已从原来的30%左右提升至40%，这一根本性变化显著增强了市场的长期投资价值。另一方面，当前利率环境持续下行，市场流动性保持宽松。随着银行理财收益率下降，房地产行业仍处于筑底阶段，资金需要寻找新的配置方向。在政策提振信心和资本市场制度不断完善的双重助力下，A股市场自然成为投资者的重要选择。近期媒体频繁提及的“存款搬家”现象，也印证了A股市场正成为资金关注的重要领域。

　　杨光：从量化角度来看，投资者最终获得的收益主要由两部分构成：一部分是市场基准收益（β），即宽基指数本身的涨跌表现；另一部分则是通过主动管理所创造的超额收益（α）。为什么我们当前尤其关注中证500指数？正如朱良总此前所分析的，其β收益主要受益于四方面支撑，我们预期它在宽基指数中表现有望较为突出。而在增强收益（α）方面，中证500指数增强策略也具有多重优势。市场上部分指数增强产品偏好通过风格偏移来获取超额收益，例如在沪深300增强组合中增配小盘股，利用历史上小盘因子长期存在的溢价来获取超额收益。但基于联博集团50年的全球管理经验，历经多轮市场周期与黑天鹅事件，我们更注重投资风格的纪律性，通过深入的基本面与系统化研究来追求可持续的α收益。

　　朱良：同时可以这样理解，投资中有一个“分散化配置”的逻辑，当前中盘股领域正是我们产品布局需要加强覆盖的方向。更重要的是，中盘股市场通常蕴含更丰富的超额收益机会。这一领域个人投资者参与度相对较高，市场情绪波动更为显著——而情绪背后往往隐藏着人性的认知偏差，这恰恰为我们系统化识别行为模式、挖掘错误定价提供了空间。联博采用一套成熟的系统性方法，来辨别、识别市场行为模式，从而力求在中盘股领域构建更持续的超额收益能力。这也正是我们看好中证500指数增强策略长期价值的重要原因。

　　朱良：当前AI确实存在被过度神化的现象，但在我们看来，它本质上就是量化投资与机器学习相结合的工具。联博之所以重点布局这一领域，是因为资产管理行业已经全面进入脑力+算力的双重密集型发展阶段。 指数增强策略虽在中国市场兴起，但其方法论根基源自全球市场的长期积淀，其背后的逻辑、理念和工具，都积累了来自全球的智慧。联博集团拥有79名量化分析师，建立了高效的协作机制：每当境外团队研发新的技术或模型，都会及时共享供本土化应用学习借鉴，这种全球视野使我们的策略持续保持前瞻性。在算力建设方面，联博依托全球统一的算力基础设施，为策略研发和执行提供强大支撑。这种全球智慧+本土实践+算力优势的三重保障，构成了我们在指数增强领域的核心竞争力。

　　杨光：传统量化模型与机器学习模型的核心差异，本质上在于构建因子的哲学不同。传统模型致力于打造所谓的超级因子，即单个因子具有极强的解释力。但市场始终处于行业轮动与风格切换中，很难有任何一个超级因子能持续5年、10年始终保持有效。 这就像自然界的生态系统，如果只保留最优基因，一旦环境剧变，这类物种反而面临生存危机。因此我们更需要的是因子的多样性。 而机器学习策略不追求每个因子都是完美的，而是注重因子的广度与互补性。每个因子只需达到合格或中等偏上水平即可，关键在于通过非线性建模方式，将数百个因子融合成一个具有预测能力的整体。我们不断根据市场变化更新因子库，让模型像生态系统一样具备动态适应能力，所以我们内部会称之为“适者生存模型”。简而言之，传统方法追求一枝独秀，而机器学习更注重百花齐放。我们不追求每个因子都完美，而是通过多样性组合，共同捕捉市场中更持续的超额收益机会。

　　朱良：投资者的行为模式会随着市场环境的变化而改变。我们的模式识别工作，正是要捕捉这些动态变化的行为特征。这好比人在不同地形下行走姿态会自然调整：平地行走时步伐平稳，而山地跋涉时则会调动不同的肌肉群，姿态也随之改变。市场也是如此，在不同行情下，参与者的交易习惯、情绪反应和决策模式都会有所不同，因此有效的因子也需要随之动态调整。但比识别具体模式更重要的，是你通过什么方法来识别那些市场模式。这个方法是相对稳定的核心，可一旦被普遍采用，其有效性就会递减。因此，我们必须持续迭代和升级我们的分析体系。

　　其次，是专业化的分工与α来源的系统化构建。我们的超额收益（Alpha）主要来自两块：其一，机器学习策略：由杨光主导，这是我们应对市场模式快速迭代的核心能力。该策略不追求单个“超级因子”，而是通过大量因子的动态组合与机器学习模型的非线性合成，持续挖掘超额收益。其二，经典因子库与系统化流程：联博全球历经50年积累的因子库是我们的战略资产。我们会基于对中国市场的深度理解，对其进行本土化的引入、验证与迭代。更重要的是，整个投资流程都已实现高度的系统化。

　　历史不会简单地重复，但是它会押韵，我们发现境外投资者在中国能做好投资，正是因为他们善于捕捉这种全球共通的韵，并灵活运用于本土实践。基于多年的A股投资研究经验，我深刻体会到，市场参与者的行为模式会随环境变化而动态调整。回想去年和当前市场关注的重点已截然不同——行为特征变了，对应的市场模式也随之改变，驱动因子自然需要更新迭代。但比识别具体模式更核心的，是支撑我们识别模式的方法论体系。你的分析逻辑、思考框架和应对机制，才是真正的竞争力所在。这套体系的构建，离不开全球视野的知识输入和持续迭代。

　　风险提示：本基金属于R3风险等级产品，适合经风险等级测评后结果为C3及以上的投资者（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）。基金有风险，投资须谨慎。投资者在投资前请认真阅读基金合同、基金招募说明书、基金产品资料概要等法律文件，充分认识本基金的风险收益特征及各项风险因素，并根据自身风险评价结果及风险承受能力谨慎投资。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运作基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，不作为投资收益保证和任何投资建议，基金管理人管理的其他基金的业绩亦不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人提醒您基金投资 “买者自负”原则，投资后因基金运营状况与净值变化引致的风险由您自行承担。中国证监会的注册不代表其对该基金的风险和收益做出实质性判断、推荐或者保证。本产品由联博基金发行与管理，代销机构不承担基金的投资和兑付责任。本材料不作为任何法律文件，请以相关公告为准。联博/联博集团指AllianceBernstein L.P.及其关联公司，联博基金指联博基金管理有限公司。联博基金与股东之间实行业务隔离制度，股东及其关联公司并不直接参与联博基金的投资运作，股东及其关联公司的过往投资业绩不代表联博基金的投资业绩，且不构成对联博基金管理基金业绩表现的保证。（CIS）